'71年、マスタングはフルモデルチェンジを実施し、第3世代（'71〜'73年）に突入した。シボレー・カマロなど各メーカーから続々と打倒マスタングを目指すモデルが誕生していたことで、生産台数が伸び悩んでいたのだ。
　スタイリングは前'70年に比べ、よりフラットでスクエアなデザインとなり、ボディも若干大型化。また、誕生以降不変だったホイールベースも、108インチから109インチへと延長された。
　'71年〜'73年のボディ・バリエーションはトップグレードであるマッハ１、バイナルトップなど豪華仕様のグランデ、コンバーティブル、ファストバック・クーペ、ハードトップ・クーペがラインナップ。また、'70年まで生産されていた対レース用ホモロゲーションモデル、BOSS302とBOSS429は消滅し、代わりにBOSS351が'71年のみ生産されている。
　エンジンもやはり'71年に一新され、標準エンジンは直6・200cu.in.から250cu.in.へ変更となった。V8は302cu.in.、351cu.in.、429cu.in.が生産され、ハイパフォーマンスなものとしては、BOSS351cu.in.、429cu.in.コブラジェット、429cu.in.スーパーコブラジェットが挙げられる。しかし、排ガス規制により429cu.in.は'71年を最後に消滅、その他のエンジンも大幅に出力ダウンしてしまった。
　ボディ拡大により重量が増したにも関わらず、大幅にパワーダウンしてしまった第3世代マスタング。結局、販売シェアを回復することができず、'74年に再びモデルチェンジされ、より小型なマスタング�Uへとバトンタッチするのであった。